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馬莉看行業：品牌服飾板塊行情平穩，市場對品牌服飾龍頭長期投資邏輯認可程度持續提升。2018年作為品牌服飾大年港股及A股龍頭年初至今在基本面優秀表現的推動下經歷了股價的持續上行，港股方面安踏體育/中國利郎/江南布衣/李寧/特步國際年初至今漲幅達到35%/106%/115%/45%/81%；A股方面，年初至今森馬服飾/海瀾之家分別以74%/39%的漲幅領漲板塊。品牌服飾龍頭公司已進入一輪新的高質量成長期。中短期這種業績向好態勢有行業賺錢效應增強、渠道重啟擴張作為支撐；長期可以期待行業競爭格局改善、渠道與供應鏈集中度提升的背景下，優質品牌公司憑借自身不斷提高的經營效率持續做大做強。未來我們或許可以觀察到，優質品牌以高同店增速+門店穩步擴張形成的收入持續增長、周轉效率改善帶來的盈利能力提升，不斷刷新我們的預期。參考安踏目前對應2018年市盈率27倍，優衣庫與INDITEX（Zara）在14%/12%的增長中樞下，估值分別為33倍/23倍，我們認為在行業趨勢向上、估值還在合理范圍的背景下，進入新一輪高質量成長期的品牌服裝會帶來業績及估值的雙擊。

本周棉花市場對供給不足的緊張情緒有所緩解，現貨價格小幅回落。6/2全國棉花交易市場和中儲棉發布公告，規定本輪拋儲僅限棉紡企業參與并僅限本企業自用，以抑制投機需求，同時根據中國棉花協會報道，年內不排除通過增發進口棉配額或延長國儲棉輪出期限等方式保證棉花市場供給，一定程度上緩和了過去兩周棉花市場的緊張情緒，但總體來看，棉花行情仍然偏旺。短期來看，我們認為訂單旺盛、新疆受災以及USDA調減18/19年全球棉花產量，是催化近期棉價上漲的主要原因。長期來看，我們認為供需缺口將鎖死棉價下行空間，未來棉花價格將呈現穩步上漲的趨勢。若棉花價格持續上漲，將大大提升市場對于棉紡板塊的關注度。從短中長期看，棉紡龍頭當前配置價值凸顯。（1）對于貿易戰和人民幣匯率的負面預期已經消化完畢；（2）下游高景氣度已傳導至上游，優質龍頭排單飽滿；（3）競爭格局逐漸變化，棉紡龍頭的核心壁壘/競爭優勢逐步凸顯，將對其長期穩定增長形成有力保障。結合現在棉紡龍頭的估值和成長性，A股推薦華孚時尚，關注魯泰A、百隆東方，港股推薦天虹紡織。

繼續強調三條配置主線。

1）品牌服裝投資主線：龍頭具備長期提效邏輯，大眾領域推薦森馬服飾、太平鳥、海瀾之家，家紡領域提示關注富安娜、羅萊生活、水星家紡，中高端中提示關注比音勒芬、歌力思、安正時尚、江南布衣，男裝中建議關注中國利郎、七匹狼、九牧王。

2）高增長新模式龍頭估值消化快、具備投資價值：推薦優質制造對接新零售、旨在打造世界級消費品牌的開潤股份，另南極電商、跨境通目前價位對應18年估值具備配置。

3）優質制造：強者恒強下龍頭業績持續增長，估值具備吸引力。推薦（1）子行業優質龍頭制造商，首推色紡紗龍頭華孚時尚、天虹紡織，魯泰A同樣建議關注。（2）行業面臨供給側改革壓力較大、受益環保投入到位需求走俏的行業龍頭，典型如航民股份。

風險提示：宏觀經濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動。

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